北京时间09月04日消息,中国触摸屏网讯,液晶面板行业深度报告:LCD风云再起,龙头迈入收获期。

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LCD 行业风云再起,2Q20 LCD 面板价格企稳反弹

LCD 显示面板广泛应用于电视、显示器、NB、平板、手机等领域

液晶显示器(Liquid Crystal Display, LCD)是平板显示技术(Flat Panel Display, FPD) 的一种,基于液晶材料特殊的理化与光电特性,是目前平板显示技术中发展最成熟、应用 最广泛的显示器件,主要应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域。

目前市场上所谓的 LCD 主要指的是主动矩阵式的薄膜晶体管液晶显示器(Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD),包括了薄膜晶体管(TFT)和液晶显示(LCD)两项技术, 即由薄膜晶体管控制的液晶显示。LCD 发展早期的被动矩阵式的扭曲相列型液晶显示器 (Twisted Nematic LCD, TN-LCD)和超扭曲相列型液晶显示器 STN-LCD(Super Twisted Nematic LCD, STN-LCD)技术已逐步被淘汰。

TFT-LCD 显示模组主要由液晶面板(Panel)、驱动电路和背光源(Back Light)组成。在液晶面板中,两片平行的玻璃基板中间放置液晶盒,上层玻璃基板的上方为偏光片 (Polarizer),下方为彩色滤光片(Color Filter, CF);下层玻璃基板的上方贴有薄膜晶体 管,下方为偏光片。背光源的作用是为液晶显示屏提供一个面内亮度均匀分布的背景光源, 而驱动电路则在通电后向显示屏提供各种显示画面的信息。

十年磨一剑,中国大陆 LCD 产业已实现全球领先

回顾 LCD行业的发展历史,从 1970年代美国企业发明了液晶显示技术但最终“半途而废”, 到 1990 年代初日本企业率先实现 TFT-LCD 的产业化,到 1990 年代末以三星、LG 为代 表的韩国企业进行大规模的逆周期投资,再到 2000 年代初中国台湾企业借助日本企业的 技术转让大规模投资 LCD 行业,最后到 2008 年金融危机后中国大陆企业为解决“缺芯少 屏”局面对 LCD 产业进行大规模的逆周期投资,最终实现追赶并全面反超,我们认为正 是这数次大规模的、集中的、逆周期的投资导致 LCD 行业在历史上有较强的周期性。

供需格局改善,中国大陆龙头厂商迈入收获期

韩系面板厂商竞争力弱化,1H20 宣布加速退出

1H20 三星、LG 先后宣布逐步退出 LCD 面板行业,韩厂退出加速。2020 年 4 月三星显 示集团宣布将于 2020 年底关停在韩国和中国的所有 LCD 面板产线,彻底退出 LCD 产业, 全面转向 QD-OLED 和 OLED 显示面板。除三星外,2020 年 1 月 LG Display 宣布将于 2020 年底关停韩国 LCD TV 面板的生产线,仅保留位于中国广州的 8.5 代线。

折旧成本影响弱化,韩系、台系面板厂商成本竞争力下降。根据 WitsView 数据,32 寸面 板的平均折旧成本已经从 1Q16 的 8.5 美元下降至 2Q19 的 0.86 美元,在总成本中的占比 从 1Q16 的 13.73%下降至 2.10%;55 寸面板的平均折旧成本已经从 1Q16 的 29.6 美元 下降至 3.09 美元,在总成本中的占比从 1Q16 的 15.82%下降至 2.59%。随着京东方等面 板大厂部分高世代产线的折旧计提结束,折旧在 LCD 面板成本中的占比快速下降,韩系、 台系老牌面板巨头的成本竞争力下降,降低了其关闭产线的阻力。

中国大陆厂商 10.5/11 等高世代线后发优势明显。一般来说,高世代 LCD 产线凭借更高 的切割效率更适宜切割大尺寸电视面板,以京东方、华星光电等中国大陆面板大厂近两年 重点投入的 10.5 代线为例,根据中华液晶网数据,10.5 代线在 43、49、60、65、70、 75 寸等大大尺寸 LCD 面板生产过程中的切割效率显著优于 8.5 代线,意味着 10.5 代线在 对应尺寸的生产成本更为经济,具有显著的高世代线规模效应。

政策、资金支持以及企业的扩产决心起到了博弈过程中的信号显示作用。“缺芯少屏”长 期是我国电子产业发展难以跨越的瓶颈,因此政府基于“国产替代”目标进行长期的政策 和资金方面的支持,我们认为这也是本土企业能够强势扩张产能的强力后盾,增强了本土 厂商进行产量博弈的筹码,削弱了国际厂商在现有产能折旧完成后继续坚持竞争的积极性。

政策层面,2010 年以后政策逐渐转向支持面板国产化。2012 年 4 月财政部将 32 英寸及 以上的面板的进口关税从 3%上调到 5%;2012 年 5 月发改委和工信部宣布对液晶电视和 等离子电视提供节能补贴。2019 年北京广播电视局与北京市经信局联合发布《北京市超 高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》。资金层面,以京东方为代表的陆资大厂具 备地方政府、银团上的资金支持,在资金壁垒高企的面板行业具有显著的优势。以京东方 武汉 10.5 代线的出资结构为例,整条产线的投入规模为 460 亿元,其中京东方自有资金 投入占 13%,地方城投平台投入占 44%,地方银团贷款投入 43%。

终端需求大尺寸高清化趋势延续,DOT 时代显示面板有望成为物联网入口

需求端电视、显示器、智能手机等应用大尺寸化趋势延续,即使出货量维持不变,也能通 过需求尺寸的增加消耗更多面板产能。以电视为例,根据 IHS 数据,2018 年全球 60 英寸 及以上电视面板的出货量为 2300 万片;IHS 预计 2020 年全球 60 英寸及以上电视面板的 出货量将增长至 3600 万片,预计 2025 年出货量将增长至 5400 万片,对应 19-25 年 CAGR 为 12。97%。根据 IHS 数据,从出货量的角度看,2018 年全球 60 英寸及以上电视面板的 渗透率为 9%,预计 2025 年渗透率将提升至 19%;从出货面积的角度看,2018 年全球 60 英寸及以上电视面板的渗透率为 19%,预计 2025 年渗透率将提升至 33%。

在 DOT 时代(Display of Things),显示面板正成为物联网入口,为行业长期增长赋能。与 IOT 追求万物互联一样,DOT 追求在任何物体上都可以实现显示功能,显示无处不在、 没有边界,完全融合在人类的日常生活中。DOT 时代显示产业发生了深刻变化,从被动 接受外部世界信息的单向通道,发展成即时了解美好世界、了解彼此生活、了解自身变化 的智慧交互窗口,发展成万物互联的入口。从应用层面来看,“万物互联”的智能家居正 逐步向 DOT 时代迈进,2019 年小米推出小爱触屏音箱,提供全新智能家居交互体验。

LCD 面板景气上行,5 月以来面板价格加速上涨

2010 年京东方董事长王东升提出“液晶显示行业生存定律”,业内称为“王氏定律”,具 体指:每三年,液晶显示面板价格会下降 50%,企业若要生存下去,产品性能和有效技术 保有量必须提升一倍以上。因此历史上的“液晶周期”主要由技术创新周期和资本投资周 期共同作用而成,一方面,行业先驱企业通过技术创新,开拓出新的显示应用,创造出新 的市场需求;另一方面,需求带动企业投资扩产,进而导致行业产能过剩、价格下降,价 格下降又导致市场需求扩大并引发新一轮投资扩产。

韩厂加速退出,2020-2022 年全球 LCD 产能将基本保持平稳

全球 10.5/11 代 TFT-LCD 生产线主要集中在中国大陆

目前全球 G10 及以上产线共 6 条,分别是京东方合肥 10.5 代线(B9)、京东方武汉 10.5 代线(B17)、华星光电深圳 11 代线(T6)、华星光电深圳 11 代线(T7)、富士康广州 10.5 代线、夏普 Sakai 10 代线,10.5/11 代线全部位于中国大陆。对于 G7 及以上产线,京东 方(BOE)拥有 4 条 8.5 代线和 2 条 10.5 代线,其中武汉 10.5 代线(B17)于 2019 年 12 月投产,现处于产能爬坡过程中。华星光电(CSOT)拥有 2 条 8.5 代线和 2 条 10.5/11 代线,其中深圳 11 代线(T7)预计将于 3Q20 投产。

韩国高世代 LCD 产线加速退出,预计 20 年退出产能面积远高于 16 年

目前三星的 LCD 面板产线(L1-L8)只剩下韩国汤井的 L7-2、L8-1、L8-2 和中国苏州的 8。5 代线;根据 IHS 数据,三星 L7-2、L8-1、L8-2 产线退出的时间分别是 2Q20、3Q19 (已开始减产)、2Q20,季度产能面积分别为 136 万平米、248 万平米、241 万平米。除 三星外,LG Display 仅保留位于中国广州的 8。5 代线;根据 IHS 数据,LGD 的 P7、P8 产线退出的时间是 1Q20,季度产能面积分别为 158 万平米、198 万平米。

2016 年起全球高世代(6 代及以上)LCD 产线退出加快。根据 IHS 数据,2016-2019 年 间全球 LCD 产线累计退出共计 25 条,其中 2016 年退出 11 条,这也成为 16 年 LCD 供 需失衡、面板价格快速上涨的主要动因;之后在 2017-2019 年间全球 LCD 产线依然保持 着每年 4-5 条的产线退出节奏。在高世代(G6 及以上)产线方面,京东方、华星光电等 厂商的 10.5/11 代线的投入削弱了原先 7 代线、8 代线的竞争力,加快了其退出进度;根 据 IHS 数据,在 2010-2015 年间全球累计退出 1 条 6 代 LCD 线,而在 2016-2019 年间 全球累计退出 7 条 6 代及以上高世代,其中包括 3 条 6 代线、1 条 7 代线和 3 条 8 代线。

2020 年全球拟退出的季均 LCD 产能面积远高于 2016 年。从关停的产能面积数据来看, 2016 年全球退出的季均 LCD 产能面积为 361.5 万平米,引发了 2Q16 至 4Q16 面板价格 的快速上涨。2019 年关闭的产线数仅有 5 条,但是其对应的季度产能总面积高达 251.3 万平米;2020 年拟关闭的产线数仅有 5 条,但是其对应的季度产能总面积高达 980 万平 米,远高于 2016 年的水平。我们根据 IHS 数据测算得到,2020 年拟退出的产能面积合 计相当于2020年底全球总产能的11.49%,较2016年同期退出的产能水平还高出6.09pct。

新增产能主要来自于京东方、华星光电和惠科

根据 IHS 数据,2020 年 TFT-LCD 的新增产能主要来自于京东方合肥 10.5 代线(B9)的 15 千片/月的新增产能、京东方武汉 10.5 代线(B17)的 120 千片/月的产能爬坡、华星光 电深圳 11 代线(T7)的 60 千片/月的新增产能、惠科滁州 8.6 代线(H2)的 75 千片/月 的新增产能、惠科绵阳 8.6 代线(H4)的 120 千片/月的新增产能、CEC 咸阳 8.6 代线的 12 千片/月的新增产能、富士康广州 10.5 代线的 45 千片/月的新增产能。

2021 年 TFT-LCD 的新增产能主要来自于华星光电深圳 11 代线(T7)的 30 千片/月的新 增产能、惠科长沙 8.6 代线(H5)的 132 千片/月的新增产能、友达台中 7.5 代线(L7B) 的 7 千片/月的新增产能、富士康广州 10.5 代线的 45 千片/月的新增产能。

预计 2020-2022 年全球 LCD 面板产能将基本保持平稳

DSCC 预测未来 3 年全球 LCD 行业产能将基本保持平稳。对于全球 LCD 总产能,根据 DSCC 数据,2019 年全球 LCD 的产能为 3.11 亿平米,DSCC 预计 2020-2022 年全球 LCD 的产能分别为 3.16 亿平米、3.06 亿平米、3.16 亿平米,基本保持平稳。在企业层面,DSCC 预计 2020 年 LG、三星、JDI 的产能同比下降幅度分别为 24%、27%、17%;2021 年 LG、 三星的产能同比下降幅度分别为 31%、70%。在中国 LCD 产业实现对日韩的全面反超后, 随着海外厂商产能逐步退出,大陆厂商产能扩张放缓,行业未来 3 年产能基本保持平稳。

对于全球大尺寸 LCD 产能,基于前文退出产线和新增产线的梳理,我们对全球大尺寸 LCD 产能总面积进行定量测算。我们假设产能的新增和减少进度都按照线性完成,则全球大尺 寸 LCD 产能总面积情况测算如下表,可见自 1Q20 起,全球大尺寸 LCD 产能面积季度环 比增速出现显著下降,较 2019 年明显放缓。基于测算结果,我们预计 2020 年底全球大 尺寸 LCD 产能总面积仅同比增长 1。04%,预计 2021 年全球大尺寸 LCD 产能总面积同比 增长 5。17%。相对于我们在 2017 年 10 月 17 日发布的《在 8。5G 红利释放期迎戴维斯双 击》中测算的 2017 年全球 G7、G8 代线总产出面积净增长 4。1%而言,2020 年全球大尺 寸 LCD 供给的增长规模同样较小。

需求尺寸上涨将变相造成供给端产能收缩。由于 LCD 产线的玻璃基板面积一定,随着下 游终端的尺寸增长,同一块玻璃基板能够切割的产品数量下降,同样产能的产线的出货量 因此也会有所下降。例如当前一条 8.5 代线的玻璃基板能够切割 18 片 32 寸面板,但仅能 切割 10 块 43 寸面板,因此如果假设产品尺寸 32 寸转为 43 寸,则当前 8.5 代线产能对 应的 LCD 面板出货量将下降近一半。

如果不考虑切割损耗,单纯从面板和玻璃基板面积考虑,在 16:9 标准下面板面积每增加 1 寸,则面板横向宽度增长 0.87 寸,纵向高度增长 0.49 寸。基于 WitsView 数据,以当下 全球电视平均尺寸 46 寸为基础进行测算可得,面板尺寸每增加 1 寸,则一块 8.5 代线玻 璃基板可切割的面板数量减少 4%左右,即 8.5 代线产能相对收缩 4%。相较于 2020 年 LCD 产能仅 1.04%的同比增长幅度而言,面板尺寸平均需求增长 1 寸带来的产能相对收缩甚至 可以完全抵消 2020 年新增产线带来的产能增长。

需求稳中有升,需求增长带动 LCD 行业保持较高景气度

TV 面板平均尺寸持续增加,重大体育赛事催化 8K 电视普及

1H20 全球液晶电视面板出货数量同比下滑 8。35%,受益于大尺寸化趋势,出货面积降幅 远小于出货数量。根据 WitsView 数据,1H20 全球液晶电视面板的出货数量为 1。29 亿片, 同比下降 8。35%;在大尺寸化趋势的拉动下,1H20 全球液晶电视面板的出货面积为 8040。8 万平万米,同比下降 0。5%,降幅小于出货数量。我们认为上半年全球液晶电视面板出货 规模同比下滑的原因为:1)新冠肺炎疫情导致上半年新增产能释放受阻;2)韩系厂商加速 退出 LCD 市场;3)面板厂商将更多产能释放给盈利性更好的应用。

随着电视终端厂商积极为下半年促销档期备货,叠加面板行业供需格局改善,我们认为下 半年全球液晶电视面板有望迎来修复,大尺寸高清化仍然是液晶电视面板市场增长的主要 动能,而东京奥运、欧洲杯和北京冬奥等重大体育赛事则是 8K 电视普及的重要催化剂。

2Q20 全球电视面板平均尺寸达 47.66 英寸,8K 电视渗透率有望快速提升

全球液晶电视市场的大尺寸化趋势延续,2Q20 全球电视平均尺寸达到 47.66 英寸。我们 基于 WitsView 数据测算得到,全球液晶电视平均尺寸从 1Q15 的 40.58 英寸提升至 2Q20 的 47.66 英寸。根据群智咨询数据及预测,2019 年 65 英寸及以上电视的出货占比为 11.1%, 2020 年有望提升 2.6pct 至 13.7%,有望带动 2020 年全球电视的平均尺寸进一步提升。

8K 电视出货量有望快速提升,预计 22 年渗透率将达到 2。7%。群智咨询的研究发现当同 尺寸的 4K 产品与 2K 产品差价小于 20%的水平时,4K 产品的市场渗透率呈现快速增长; 以此推算到 8K 产品,其认为随着 8K 技术突破瓶颈,产业链趋于成熟,当同尺寸的 8K 与 4K 的面板价差接近 25%时,8K 产品的渗透率将快速提升。根据群智咨询数据,2019 年 全球 8K 电视面板出货量为 20 万台,渗透率仅 0。1%;群智咨询预计 20-22 年全球 8K 电 视面板出货量为 40/160/720 万台,预计 22 年全球 8K 电视面板渗透率将提升至 2。7%。

重大体育赛事成为 8K 电视普及的催化剂,有望拉动电视产值及内需增长

东京奥运等重大体育赛事是 8K 电视普及的重要催化剂。受新冠肺炎疫情影响,原定于 2020 年 7 月 24 日开幕的日本东京奥运延期一年至 2021 年举行。2013 年日本广播协会 (NHK)宣布将以 8K 超高清的方式直播 2020 东京奥运会,分辨率达到 7680x4320。2016 年 NHK 正式开始在 BS 卫星频道试播 4K 与 8K 节目,2018 年正式开始播放 4K/8K 超高 清节目。目前日本 8K 信号的内容主要是一些纪录片、演唱会、综艺节目等,内容仍然不 够丰富,体育赛事采用 8K 直播相对于其他形式的 8K 内容来说成本更低,只需采集、导 播和播放信号即可,是促进 8K 电视普及的重要需求驱动。

“5G+8K”将作为 2022 年北京冬奥会“科技奥运”的重要元素。2019 年北京广播电视 局与北京市经信局联合发布《北京市超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》,提 出将实现 2022 年北京冬奥会、冬残奥会 4K 超高清电视全程直播,8K 超高清实验直播。 根据新华网报道,2019 年 8 月 31 日至 9 月 15 日篮球世界杯期间,北京赛区采用“5G+8K” 技术对 8 场篮球世界杯进行试播,首次实现“5G+8K”技术示范应用。“5G+8K”融合发 展已进入产业发展的战略窗口期,北京以重大体育赛事为抓手,加快“5G+8K”技术验证 和示范应用,为 2022 冬奥会赛事直播做好全面准备。

以史为鉴,受益于日本政府对于电视信号数字化政策的积极推广,日本电视机的内需和产 值从 2003 年开始季增。1996 年起日本积极推动电视信号数字化政策,2003 年是日本三 大都市圈开始覆盖数字电视信号的一年,同时日本政府也将推动电视机换购作为一项产业 振兴政策来推广。基于此,日本电视机的内需和产值于 2010 年达到顶峰,根据日本经济 产业省机器统计数据,2010 年末日本国内电视机单月需求超过 2000 亿日元,2010 年全 年总需求达到 11362 亿日元。

2Q20 显示器面板市场出货量同比大幅增长,同样受益于大尺寸趋势

2Q20 液晶显示器面板出货数量同比增长超过 20%。2020 年一季度,新冠肺炎疫情导致 显示器市场面临供给需求双重冲击,根据 WitsView 数据,1Q20 全球液晶显示器面板出货 量 3163.4 万片,同比下降 8.68%;受益于大尺寸化趋势,1Q20 全球显示器出货面积为 534.2 万平方米,同比下降 5.08%,出货面积降幅小于出货量。2020 年二季度,一方面是 居家办公及上课政策带动短期需求明显增长,另一方面是显示器代工厂及面板厂商基本恢 复生产及供应能力,WitsView 数据显示 2Q20 全球液晶显示器面板出货数 4268.1 万片, 同比增长 20.53%,2Q20 全球显示器出货面积 742.9 万平方米,同比增长 26.95%。

与 TV 面板市场一样,显示器面板市场同样受益于大尺寸化的趋势。根据群智咨询数据, 23-24 英寸显示器面板市占率从 1Q18 的 36。9%提升至 2Q20 的 45。9%;25-30 英寸显示 器面板市占率从 1Q18 的 12。3%提升至 2Q20 的 20。4%;20-22。5 英寸显示器面板市占率 则从 1Q18 的 27。8%下降至 2Q20 的 20。4%;20 英寸以下显示器面板市占率则从 1Q18 的 19。8%下降至 2Q20 的 8。0%。我们基于 WitsView 数据测算,全球液晶显示器面板平均 尺寸从 1Q15 的 22。56 英寸提升至 2Q20 的 25。13 英寸,我们认为未来有望进一步提升。

居家学习办公驱动笔记本电脑面板市场增长,16:10 屏幕新形态获得关注

2Q20 笔记本电脑面板出货数量同比增长超过 30%。根据 WitsView 数据,2Q20 全球笔记 本电脑面板出货数量为 5921.5 万片,同比增长 30.73%;2Q20 全球笔记本电脑面板出货 面积为 357.6 万平米,同比增长 30.94%。与 TV 面板、显示器面板大尺寸化的趋势不同, 笔记本电脑面板平均尺寸始终保持在 15 英寸左右的水平,较为稳定。

我们认为笔记本电脑面板市场的增长驱动主要来自于两个方面:一是居家办公及上课政策 驱动笔记本电脑需求上升;二是以 16:10 为代表的笔记本电脑新形态逐渐获得消费者关注。 16:10 相对于传统的 16:9 宽屏来说,视觉效果更加美观;对于面板厂商来说,同一尺寸下 16:10 相较于 16:9 的面板面积更大,且在同一世代线中的经济切割效率降低,虽然造成成 本上升,但变相造成了面板供给的收缩。根据群智咨询数据及预测,2019 年全球 16:10 笔记本电脑面板的出货量为 100 万片,渗透率为 0.5%;2020 年出货量有望增长至 400 万片,渗透率为 2.3%;2021 年出货量有望增长至 900 万片,渗透率为 4.8%。

疫情推动 2Q20 全球平板电脑面板出货量同比增速超过 35%

新冠肺炎疫情全球蔓延驱动全球平板电脑的需求增长。虽然在全球供应链受阻的情况下, 1Q20 全球平板电脑面板出货量增幅不大,但居家办公及上课政策、居家休闲娱乐的需求 带动 2Q20 全球平板电脑面板出货量增长超过 35%。根据 WitsView 数据,1Q20 全球平 板电脑面板出货量 4532.9 万片,同比增长 4.86%,出货面积 108.8 万平米,同比下降 1.18%; 2Q20 全球平板电脑面板出货量 6394.4 万片,同比增长 35.81%,环比增长 41.07%,出 货面积 167.1 万平米,同比增长 45.05%。全球平板电脑面板平均尺寸同样较稳定。

20 年智能手机出货量预计同比下降 11.9%,一定程度冲击手机面板需求

根据 IDC 数据,2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿部;IDC 预计 20-22 年全球智能 手机出货量同比增速为-11.9%/10%/5%,对应出货量分别 12.08 亿部、13.29 亿部、13.95 亿部。根据 statista 全球各尺寸手机出货占比数据及预测,假设长:宽为 13:6,我们测算得 2019 年智能手机平均尺寸为 6.12 英寸,预计 2020 年平均尺寸增长至 6.17 英寸,对应智 能手机屏幕的平均面积将在 2020 年同比增长 1.6%。考虑到 1Q20 OLED 屏幕在手机中的 渗透率(群智咨询数据)为 25%,我们假设 2020 年 LCD 屏幕手机占比为 75%。由此我 们测算得到,2020 年手机面板需求将下降 10.45%。

疫情下需求仍保持韧性,预计 20 年全球 LCD 面板需求将增长 1.12%

我们基于 WitsView 液晶面板出货数据及群智咨询智能手机面板出货数据测算可得,1Q20 全球 LCD 面板出货量各下游占比分别为手机 57.29%、电视 15.15%、平板电脑 10.69%、 笔记本电脑 9.41%、显示器 7.46%;1Q20 全球 LCD 面板出货面积各下游占比分别为电 视 78.16%、显示器 10.48%、笔记本电脑 4.77%、智能手机 4.46%、平板电脑 2.13%。

根据 WitsView 数据,2019 年全球 LCD TV 面板出货量为 2。859 亿片,在新冠肺炎疫情的 影响下,AVC 预计 2020 年全球 LCD TV 面板出货量为 2。656 亿片(YoY -7。12%);我们假 设 2020 年电视平均尺寸为 47。8 英寸(参考 1H20 WitsView 数据),预计 2020 年全球 LCD TV 面板出货面积同比仅下降 0。66%。

根据 WitsView 数据,2019 年全球液晶显示器面板出货量为 1。437 亿片,Omdia 预测 2020 年将增长至 1。549 亿片(YoY 7。81%);我们假设 2020 年显示器平均尺寸为 24。1 英寸(参 考 1H20 WitsView 数据),预计 2020 年全球液晶显示器面板出货面积将同比增长 13。18%。

根据 WitsView 数据,2019 年全球 NB 面板出货量为 1。877 亿片,Omdia 预计 2020 年全 球 NB 面板出货量为 1。967 亿片(YoY 4。78%)。根据 WitsView 数据,2019 年全球平板电 脑面板出货量为 2。099 亿片,Omdia 预计 2020 年全球平板电脑面板出货量同比增速为 16。45%。我们假定 NB、平板电脑平均尺寸不变,预计 2020 年全球 NB 面板出货面积同 比增长 4。78%,预计 2020 年全球平板电脑面板出货面积同比增长 16。45%。对于 LCD 手 机面板,基于前文测算,我们预计 2020 年 LCD 手机面板出货面积将下降 10。45%。

基于上述测算,我们预计 2020 年全球 LCD TV、显示器、NB、平板电脑、LCD 手机的 液晶面板出货面积增速分别为-0。66%、13。18%、4。78%、16。45%、-10。45%,测算得 2020 年 LCD 面板出货面积将同比增长 1。12%。在新冠肺炎疫情全球蔓延的冲击下,我们认为 LCD 面板的需求受益于大尺寸化趋势、居家学习办公等因素的驱动,仍保持足够韧性。

我们在前文测算得 1Q20 起全球大尺寸 LCD 产能面积环比增速明显放缓,预计 2020 年底 全球大尺寸 LCD 产能总面积仅同比增长 1.04%。考虑到疫情影响下 1Q20 LCD 面板厂商 产能利用率普遍较低,2020 年三星、LG 两大韩厂退出进度加速,新增产能爬坡进度不及 预期,需求端平均尺寸上升变相造成产能收缩等因素,我们认为 2020 年 LCD 行业的供需 格局已明显改善,行业有望迎来景气上行,液晶面板有望再现 2017 年价格快速上行的局 面,行业内企业盈利能力也有望得到显著改善。

我们认为,目前京东方、华星光电等中国大陆龙头厂商 G10.5/G11 高世代线规模效应显著, 市场份额大幅领先竞争对手,行业中小厂商或潜在的进入者已无力进行大规模投资挑战其 领先地位,行业产能扩张已接近尾声,产业开始加速整合。同时,终端产品多元化、大尺 寸高清化是长期发展趋势,而 2021 年举行的日本奥运会、欧洲杯及 2022 年举行的北京 冬奥会则将推动更多 8K/4K 电视上市,为面板需求的持续增长赋能。在 2020-2022 年供 给端产能基本保持平稳的预期下,我们预计 LCD 行业将在需求带动下保持较高景气度。

全球 LCD 产能向中国大陆转移,强化龙头厂商盈利能力

4Q18 中国大陆大尺寸 LCD 产能已经超越韩国成为全球第一

LCD 产业曾经兴于美国、盛于日本,后又陆续在韩国、中国台湾、中国大陆开花结果,作为一个规 模效应显著、资金壁垒高企、战略地位突出的行业,逆产业周期扩张更高世代的产线是驱 动 LCD 成本长期下降、进而不断创造新的应用市场的核心动力。随着京东方、华星光电、 富士康的 10。5/11 代线逐步投产,中国大陆 TFT-LCD 的产能占比将进一步提升。

根据 DSCC 数据,中国大陆的 TFT-LCD 产能占比从 4Q18 的 42%提升至 1Q20 的 52%, DSCC预计 4Q22中国大陆的TFT-LCD产能占比将进一步提升至 70%。除中国大陆以外, 随着三星、LGD 两大韩系厂商宣布 2020 年将关闭 5 条产线,DSCC 预计韩国的 TFT-LCD 产能占比将从 1Q20 的 19%下降至 1Q21 的 7%。

在大尺寸 LCD 领域,根据 WitsView 数据,截至 2Q19 全球大尺寸 LCD 产能面积中 8。5 代线已经占到 52。6%,10 代线及以上占到 2。75%。分区域来看,根据 WitsView 数据,4Q17 中国大陆的大尺寸 LCD 产能面积达到 1682。08 万平米,全球占比为 29。62%,超过中国台 湾成为全球第二;4Q18 中国大陆的大尺寸 LCD 产能面积达到 2365。47 万平米,全球占比 为 36。80%,超过韩国成为全球第一;2Q19 中国大陆的大尺寸 LCD 产能面积达到 2648。68 万平米,全球占比提升至 41。0%。

未来 LCD 行业将由中国大陆厂商主导,强化龙头盈利能力

随着全球LCD产能向中国大陆转移,陆资厂商的市场份额快速提升。根据WitsView数据, 1Q14 京东方大尺寸 LCD 的产能面积仅为 263.07 万平米,全球占比仅 6.17%;14-18 年 间京东方合肥 8.5 代线、重庆 8.5 代线、福州 8.5 代线、合肥 10.5 代线等高世代线陆续投 产,4Q18 京东方大尺寸 LCD 的产能面积快速提升至 1209.40 万平米,全球占比 18.82%, 超越 LGD 成为全球第一。除京东方以外,华星光电大尺寸 LCD 的产能面积占比从 1Q14 的 4.84%提升至 2Q19 的 9.27%;中电熊猫大尺寸 LCD 的产能面积占比从 1Q14 的 1.10% 提升至 2Q19 的 9.02%,均实现了快速提升。

京东方、华星光电领跑全球大尺寸 LCD 行业。从大尺寸 TFT-LCD 出货量的角度而言,根 据 Omdia 数据,2020 年 7 月京东方以 26.8%的市占率位居全球第一,群创光电、友达光 电、LG、夏普、三星分别以 16.1%、14.1%、14.0%、5.9%、5.6%的市占率位居全球二 至六名。从大尺寸 TFT-LCD 出货面积的角度而言,根据 Omdia 数据,2020 年 7 月京东 方以 20.4%的市占率位居全球第一,群创光电、华星光电、三星、LG 分别以 12.2%、11.8%、 11.6%、11.1%的市场率位居全球二至五名。

分应用来看,在大尺寸 TFT-LCD 出货面积的维度上,2020 年 7 月京东方在全球笔记本电 脑面板市场市占率达到 26。4%,位列第一,领先第二名的群创光电 2。2pct;2020 年 7 月 京东方在全球显示器面板市场市占率达到 25。8%,领先于 LG 的 18。6%、友达光电的 16。2%、 三星的 15。5%、群创光电的 12。6%位列第一;在全球液晶电视面板市场,2020 年 7 月京 东方以 18。0%的市占率位列第一,华星光电以 14。7%的市占率紧随其后,三星、群创光电、 LG 分别以 12。4%、11。7%、8。3%的市占率位居三至五名。

京东方凭借更高世代线、更多元化的产品结构和下游应用市场,盈利能力领先同行。根据 Bloomberg 数据,在 2013-2019 年间,京东方毛利率水平长期高于 LG Display、群创光 电、友达光电、日本 JDI 等行业面板大厂,与 Samsung Display 的毛利率水平相当(三星 OLED 占比高),2018、2019 年如上几家大厂的平均毛利率分别为 13。69%、8。07%,而 京东方毛利率为 20。39%、15。18%。2016 年后华星光电凭借第二条 8。5 代线(T2)投产 所形成的规模效应,毛利率实现快速提升,2018、2019 年毛利率仅低于三星和京东方。

未来行业将由中国大陆厂商主导,龙头厂商盈利能力有望进一步强化。我们认为,以京东 方、华星光电为代表的中国大陆厂商对 G8.5、G10.5 高世代线的投资成效颇丰,一方面 京东方、华星光电凭借 G8.5、G10.5 高世代线所形成的成本优势及规模效应,压缩了韩 系大厂的盈利空间,促使其逐步关闭 LCD 产线;另一方面也树立了更高的行业进入壁垒, 阻隔了潜在进入者的竞争。随着面板行业供需格局的改善,我们认为以京东方、华星光电 为代表的面板龙头厂商的盈利能力将进一步得到强化。

LCD 上游材料/设备被海外企业垄断,亟需实现进口替代

LCD 上中下游产业之间联系紧密、相互依存

LCD 上游的主要原材料为玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶材料、驱动 IC 和背光模 组等。中游含显示屏制造、显示模块组装两个环节,显示屏制造即将玻璃基板、彩色滤光 片、偏光片、液晶材料等原材料制造成为 LCD 面板;显示模块组装即将 LCD 面板、驱动 IC、背光模组等零部件组装为液晶模组(LCM);中游制造是整个产业链的核心,属于技 术密集型、资本密集型产业。下游主要应用于各类电子终端产品,包括液晶电视、液晶显 示器、笔记本电脑、平板电脑、手机等。

根据 WitsView 数据,截至 2Q19,TFT-LCD 面板(以 55 英寸全高清电视面板为例)的成 本 70.30%来源于原材料,在原材料中彩色滤光片成本占比 25.14%、偏光片成本占比 24.65%、玻璃基板成本占比14.72%、液晶材料成本占比8.04%、化工材料成本占比7.62%、 驱动 IC 成本占比 5.22%、其他原材料成本占比 14.62%。除原材料外,运营费用、人力成 本、折旧成本在TFT-LCD面板(以55英寸全高清电视面板为例)中的占比分别为22.16%、 4.94%、2.59%。2Q19 折旧成本在 TFT-LCD 面板中的占比较低,主要系 2016 年以来京 东方等面板大厂部分高世代产线的折旧计提结束,折旧在 LCD 面板成本中的占比下降。

玻璃基板:行业进入壁垒较高,目前被日美企业垄断玻璃基板是液晶显示面板的关键基础原材料之一,由铝硅酸盐和其他成分构成。产业化的 显示用玻璃按碱含量通常可以分成碱玻璃、低碱玻璃、无碱玻璃。由于玻璃中的碱金属离 子会影响薄膜晶体管栅压的稳定性,所以 TFT-LCD 面板必须使用无碱玻璃基板,不能含 有氧化纳、氧化钾等成分;有碱玻璃基板则主要应用于 TN-LCD、STN-LCD 面板。由于 氧化纳和氧化钾可以降低玻璃的融化温度,所以无碱玻璃基板的制造需要更高的炉温,导 致其生产技术难度高于有碱玻璃基板。

玻璃基板的制造壁垒较高,主要体现在:1)工艺壁垒。玻璃基板的主流生产工艺主要分为 浮法和溢流熔融法,浮法工艺主要应用于 TN/STN 玻璃基板,目前只有旭硝子公司成功使 用浮法制造 TFT 玻璃基板;TFT 玻璃基板的主流制造工艺是溢流熔融法,其工艺壁垒高 于浮法,需要准确调整温度、流速等多个参数。2)配方壁垒。配方是玻璃基板制造的核心, 溢流熔融法需要正确的玻璃液配方才能稳定成型,玻璃液配方也影响着玻璃基板的光学、 化学特性及玻璃基板成品的良率。3)装备壁垒。以溢流熔融法为例,生产设备基本都是由 玻璃厂商自主研发生产的,新进入者需要自主设计和制作生产设备。

由于玻璃基板产业具有较高的进入壁垒,目前行业被美国的康宁、日本的旭硝子和电气硝 子等厂商垄断,国内厂商仍处于追赶阶段。根据赛瑞研究数据,在 2018 年全球玻璃基板 市场中,美国康宁、日本旭硝子、日本电气硝子的市占率分别为 50.6%、21.3%、15.9%, 市场集中度(CR3)达到 87.8%;国内厂商东旭光电市占率为 5.8%,位列第四。目前国 内主要的玻璃基板厂商有东旭光电、彩虹股份、凯盛科技,以 G4.5-G6 代线为主,G8.5 及以上高世代玻璃基板只能与康宁、电气硝子合作参与后段加工生产。随着液晶面板产业 逐步向中国大陆聚集,玻璃基板尤其是高世代玻璃基板产业亟需提升国产自给率。

彩虹股份成立于 1992 年,是我国平板显示器件领域唯一具有“面板+基板”上下游产业 联动效应的企业,主要业务为液晶面板和液晶玻璃基板的研发、生产与销售。3Q19 公司 (中国)首条自主知识产权的高世代(G8.5+)溢流法液晶基板玻璃生产线在合肥产业基 地顺利建成点火,20 年 1 月产品已成功下线,产品在国内主流用户认证顺利,公司预计 3Q20 末实现批量销售。2019 年公司实现营业收入 58.60 亿元,同比增长 203.75%,其 中液晶面板收入 46.59 亿元,玻璃基板收入 3.21 亿元。1H20 公司实现营业收入 39.40 亿 元,同比增长 88.89%,其中液晶面板收入 33.60 亿元,玻璃基板收入 2.17 亿元。

东旭光电成立于 1992 年,是中国本土最大、世界排名第四的液晶玻璃基板生产商。公司 从光电显示产业起步,逐渐发展成为集液晶玻璃基板、盖板玻璃、彩色滤光片、蓝宝石玻 璃等光电显示材料和高端装备制造、新能源汽车制造、石墨烯产业化应用业务于一体的智 能制造综合服务商。公司目前拥有 20 余条液晶玻璃基板产线(含在建及拟建项目),全面 覆盖 G5、G6 和 G8.5 代 TFT-LCD 液晶玻璃基板产品。2019 年受中美贸易摩擦升级及国 家去杠杆举措所形成的叠加效应影响,公司融资能力受限,4Q19 受累于公司产业过度扩 张及未能科学有效的管理资金等因素影响,公司中票违约,陷入债务困境。2019 年公司 实现营收 175.29 亿元,同比下降 37.9%;1H20 实现营业收入 27.71 亿元,同比下降 67.3%。

偏光片:疫情影响下供应短缺问题凸显,目前产能集中在日韩

偏光片是将自然光转变为偏振光的光学膜材,可控制特定光束的偏振方向。由于液晶显示 器是通过液晶材料对偏振光的可控调节来实现光的透过,因此偏光片是液晶显示中必不可 少的光学元件。用于液晶显示的偏光片通常是利用碘分子或具有二相色散性染料来吸收某 一偏振态光线,并透过另一偏振态光线而获得偏振光。偏光片的主要性能指标包括偏振度、 透过率、可靠性、有效厚度等,不同 LCD 技术类型对偏光片的要求不同,其中 TFT-LCD 对偏光片的要求最高,要求偏振度≥99。5%、单体透过率≥43%。

新冠疫情影响下全球偏光片供应短缺问题凸显,目前全球偏光片产能主要集中于日韩企业。根据 Omdia,新冠疫情蔓延导致新的偏光片生产线规划推迟,Omdia 预计 2020 年偏光片 需求量将同比增长 1.9%至 5.46 亿平米,预计 2020 年偏光片供应量将同比下降 2.6%至 7.01 亿平米,预计 2020 年供需比 Glut 值(Glut 值=有效供给面积/需求面积-1,Glut 值低 于 5%时被视为供应短缺)为 1%,偏光片供应短缺问题凸显。根据华经产业研究院关于 2019 年全球偏光片产能分布的统计,2019 年日东电工产能占比 24%,位列第一位;LG 化学、住友化学、三星 SDI 产能占比分别为 23%、19%、11%,位列第二至四位;中国 台湾企业诚美材料产能占比 6%、中国大陆企业三利谱产能占比 4%,位列第五、六位。

2020 年 6 月 9 日,杉杉股份发布重大资产购买预案,拟以 7。7 亿美元的价格收购 LG 化 学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的 LCD 偏光片业务及相关资产的 70%股权。根据《科 创板日报》8 月 18 日报道,经过韩国政府相关部门决议,LG 化学偏光片生产技术不涉及 国家安全和产业安全,不涉及不可出售的技术,意味着此次收购无政府技术管控的限制。 偏光片是面板生产的核心原材料之一,华经产业研究院数据显示 2019 年 LG 化学偏光片 全球产能占比 23%,位列全球第二。我们认为,在韩系厂商加速退出 LCD 行业的背景下, 大陆厂商有望借此机补全 LCD 上游产业的短板,进一步完善 LCD 产业供应链。

三利谱成立于 2007 年,主要从事偏光片产品的研发、生产和销售,主要产品包括 TFT 系 列和黑白系列偏光片两类。公司是我国国内少数具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业 之一,主要为手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品液晶显示屏,汽车电子、医疗器械、 仪器仪表等工控类电子产品液晶显示屏,以及 3D 眼镜、防眩光太阳镜等提供偏光片产品 及周边产品技术解决方案。1H20 公司实现营收 7.72 亿元,同比增长 25.21%;实现归母 净利润 2875.05 万元,同比增长 2264.09%。

液晶材料:德国 MERCK、日本 JNC 和 DIC 主导全球混合液晶行业

液晶(Liquid Crystal)是一种介于各向同性的液体和固态晶体之间的特殊物质,在一定温 度范围内,既具有各向异性晶体所具有的双折射性,也具有液体的流动性、黏性和弹性等 机械性质。混合液晶材料是液晶面板上下玻璃板之间的半透明介电材料,功能相当于光闸 开关,产生光线 ON-OFF 变化。由于不同的显示方式对液晶材料性能的要求有较大差别, 任何液晶单体只具有一方面或几方面的优良性能,不能直接用于显示,因此混合液晶材料 是由多种具有优良性能的液晶单体及少量添加剂调配制成。

混合液晶材料主要分为 TN 型、STN 型、TFT 型三大类。作为液晶面板的核心材料,液 晶材料一方面随着液晶显示模式的发展而变化,另一方面又推动了液晶显示模式的发展, 从低端 TN 型液晶材料发展到 STN 型液晶材料,进而发展到目前高端的 TFT 型液晶材料。 相比于 TN-LCD 显示技术、STN-LCD 显示技术,TFT-LCD 显示技术对混合液晶材料的粘 度、响应速度提出了更高的要求。TFT 型混合液晶材料主要包括 TN-LC、VA-LC、 IPS-LC 等几种模式,中小尺寸显示面板(平板电脑、手机等)以 IPS/TN 为主,大尺寸显示面板 (TV 等)以 IPS/VA 类为主。

德国 MERCK、日本 JNC 和日本 DIC 是国际三大 TFT 混合液晶厂商,发展历史悠久并在 市场占有率方面形成优势。德国 MERCK 成立于 1668 年,于 1904 年首次进军液晶业务 领域;日本 DIC 成立于 1908 年,于 1973 年进入液晶业务市场。根据八亿时空招股书, 2018 年全球混合液晶需求量为 757 吨,其中德国 MERCK 市场份额约为 55%,处于绝对 领先地位,日本 JNC、DIC 市场份额分别为 20%、8%,位列二、三位,全球混合液晶市 场集中度(CR3)超过 80%。根据新材料在线,我国液晶材料产业起步较晚,在 TFT 混 合液晶领域与海外企业有较大差距,目前国内具有混晶生产能力的企业只有诚志永华、飞 凯材料(和成显示)、八亿时空等少数企业。

光学膜:LCD 背光模组核心元件,美国 3M 公司领先

光学膜(增亮膜、扩散膜及反射膜)是 LCD 背光模组的核心元件,在背光模组成本中占 比最高。背光模组通常由背光源(CCFL 或 LED)、反射膜片、导光板、扩散膜片、增亮 膜片及外框等组件组成,基本原理是将背光源提供的“点光源”或“线光源”,透过层层 光学膜提高发光效率,并转化成高亮度且均匀的面光源。

背光模组的光学膜片架构通常由 1 张反射膜+1 张下扩散膜+2 张增亮膜+1 张上扩散膜组成。 其中反射膜一般置于背光模组的底部,主要用于将射出导光板底部的光线反射回导光板内, 使其能够集中从正面投射,减少光线流失,增加背光模组的光源效率;扩散膜呈毛面半透 明状,具有光扩散功能,是一种能促使光照亮度均匀化的膜材;增亮膜是一种新型高性能 光学薄膜,用于提高液晶显示器的整体亮度,从而达到节能作用。根据激智科技年报,美 国 3M 以及日本、韩国和中国台湾企业占据了光学膜行业大部分市场份额。

激智科技成立于 2007 年 3 月,是一家集光学薄膜和功能性薄膜的配方研发、光学设计模 拟、精密涂布加工技术等服务于一体的高新技术企业。公司光学膜产品包括扩散膜、增亮 膜、量子点薄膜、复合膜(DOP、POP 等)、银反射膜、3D 膜、保护膜、手机硬化膜等, 广泛用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机、导航仪、车载显示屏等各类 显示应用领域。2019 年公司实现营收 10.96 亿元,同比增长 20.67%;实现归母净利润为 6465.85 万元,同比增长 51.67%。1H20 公司实现营收 5.46 亿元,同比增长 25.91%;实 现归母净利润为 3924.74 万元,同比增长 118.51%。

设备:日本领先,中国大陆企业从 Module 制程检测设备开始突破

TFT-LCD 生产设备按功能可分为三类,即工艺设备、量度设备和检测/修复/周边设备,其 中检测设备企业主要来自于日本、韩国、中国台湾及中国大陆。对于检测设备,按制程分 类可分为阵列(Array)、成盒(Cell)、模组(Module)等,根据精测电子可转债募集说 明书,Array 制程检测设备的市场份额主要被日本企业占据,Cell 制程检测设备的市场份 额主要被日本、韩国和中国台湾企业占据,Module 制程检测设备市场精测电子等中国大 陆企业处于领先地位。同时,中国大陆企业也在不断缩小与境外企业的技术差距,相关产 品已开始涉足 Cell 制程和 Array 制程,竞争力逐渐增强。

精测电子成立于 2006 年,主要从事半导体、显示、新能源检测系统的研发、生产与销售,目前在显示领域的产品包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显 示自动化设备等。精测电子依托在 Module 制程检测设备领域的领先优势,逐步向 Array、 Cell 制程检测设备市场渗透。2019 年公司实现营收 19.51 亿元,同比增长 40.39%;实现 归母净利润为 2.70 亿元,同比下降 6.66%。1H20 公司实现营收 7.32 亿元,同比下降 21.40%;实现归母净利润为 4827.32 万元,同比下降 69.33%。

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